事件：公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营收3.97亿元，同比下降10.63%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降14.12%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比下降27.28%。
人工智能软件业务同比增长，软件销售下游需求待复苏：报告期内，公司主营业务持续转型，大数据软件/人工智能软件/软件销售/系统集成及其他收入分别为2.13/1.02/0.35/0.48亿元，分别同比+3.44%/+21.71%/-44.64%/50.33%。软件销售收入下降的原因主要是由于下游公共安全等行业客户的项目进度推退和新增项目采购延缓所致，系统集成及其他业务收入的减少则是因为公司将重心转至软件主业上，减少系统集成相关业务。报告期内，公司毛利率为70.28%，同比增长7.22pcts；公司实施控费，销售及研发费用同比下降，销售/管理/研发费用分别为0.64/1.04/0.71亿元，同比变化25.19%/+11.20%/-5.10%。
“拓天大模型”垂类应用已打通多行业，扩充AI解决方案：报告期内， 拓尔思 在大模型领域的成就显著，“拓天大模型”得到持续开发应用，公司的TRS小思智能问答 机器人系统成功通过了中国信通院的对话式AI专项评测，被认定为功能完备度较高的对话式AI产品。公司与华为等企业合作，推出拓天体机联合解决方案和AI推理应用解决方案，拓宽大模型的应用场景与市场边界。拓天大模型在多个行业实现落地应用，特别是在金融领域，某全国性股份制商业银行利用该模型赋能消费者权益保护项目，累计开展消保审查超过10万笔，审批效率提高200%，客户投诉显著下降，监管转办投诉量在股份制银行中的排名持续改善。此外，拓尔思的融媒体业务已覆盖72%的中央媒体、61%的省级媒体和40%的行业媒体。金融科技领域，公司服务的用户包括五大国有银行、三大政策性银行、92%的股份制商业银行以及中国证监会等监管机构。在数字政府领域，拓尔思的政府用户已经覆盖80%的中央和国务院机构64%的省级政府，52%的地市政府以及400多家地方金融监管单位。公司还与华为等建立全方位的战略合作伙伴关系，在拓天大模型一体机、出海企业利益保护、海外奥情服务等领域展开全面紧密合作
数据基础设施全面优化，“一中心五中台”持续升级：拓尔思的”天目开源情报平台”，依托公司自建的大数据中心，利用其数据采集、清洗、脱敏、存储、标注、分类、治理、质检等全生命周期管理能力，为不同行业客户提供场景化数据服务。平台整合超过3000亿条高质量互联网中文数据集，并以日均5亿条以上的更新速度保持增长，涵盖资讯、政务、金融、奥情、专利等多个领域，支持公司自研数据资产平台，加速行业大模型的预训练，提升模型的准确性和鲁棒性。同时，公司在技术创新上不断突破，TRS海贝搜索数据库系统通过中国信通院的向量数据库产品基础能力测试，证明其在向量数据库功能上的完备性、易用性和通用性。公司持续升级数据中台（一中心五中台），优化多副本同步、向量搜索性能、向量索引的多线程能力，并通过MMap提高检索效率，增加ScalarQuantization量化支持等。此外，拓尔思海贝向量数据库入选2024中国数据库产业图谱，公司参与编写《搜索型数据库白皮书》为技术创新、企业决策提供参考。
技术带动信创创新，新一代FPGA隔离板卡即将量产：拓尔思全资子公司天行网安通过获取10项软件著作权和2项发明专利，强化其在电子政务应用安全及数据安全方面的领先地位。报告期内，公司对现有核心产品进行关键的功能升级和性能增强，推出创新产品，包括天行边界监管平台和天行大数据赋能平台，致力于提高监管效率和降低安全风险，为行业客户提供集成数据标签、智能搜索和数据建模等核心功能的大数据解决方案。在信创安全领域，天行网安进行软硬件的性能优化，基于国产平台特点进行创新，已实现新一代FPGA隔离板卡的研发，即将量产。
投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为8.21/9.45/10.91亿元，同比增长5.04%/15.06%/15.49%；归母净利润分别为42.07/54.56/68.39亿元，同比增长15.38%/29.67%/25.35%；EPS分别为0.05/0.07/0.09元，当前股价对应2024-2026年PE为204.52/157.72/125.82倍，维持“推荐评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险：行业竞争加剧的风险：人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险；人才流失的风险
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